路透社杰西卡-霍尔
2009年5月8日星期五费城（路透社）–百事公司（PEP.N）可能会辩称，它对旗下两家最大装瓶商的收购要约遭到拒绝是 “充分和公平的”，但如果它想赢得其中一家或两家装瓶公司，最终很可能不得不提高出价。本周，百事装瓶集团公司（PBG.N）和百事美国公司（PAS.N）拒绝了百事公司提出的 60 亿美元收购其尚未拥有的装瓶公司股份的提议。并购舞蹈……正在按照我们熟悉的方式编排。(德意志银行（Deutsche Bank）分析师马克-格林伯格（Marc Greenberg）在一份研究报告中说：”（进行交易谈判的）理由仍然很充分。”格林伯格说：”我们还认为，（百事公司）可能会付出更多的代价，以迅速完成交易，避免不良情绪或系统中断。格林伯格估计，百事瓶装公司每股可卖 34 美元，百事美国公司每股可卖 27 美元。其他分析师则更为看好，认为百事公司有能力为百事装瓶支付每股 38 至 44 美元的价格，为百事美国支付每股 28 美元左右的价格。从几个方面来看，百事公司目前的出价偏低。百事公司对百事瓶装的出价为每股 29.50 美元，对百事美国的出价为每股 23.27 美元，比目标公司出价前一天的收盘价高出 17%。FactSet Mergerstat 的数据显示，所谓的挤出收购（当一家公司已经拥有目标公司的股份时）的单日平均溢价率为 35.77%。在此基础上，百事公司的出价约为挤出交易平均溢价的一半。”格林伯格说：”事实上，2008 年对装瓶商的估值来说是糟糕的一年，因为历史低点已被突破，所以（百事公司的）出价与历史倍数相比仍低于平均水平。

这两家装瓶商最近公布的盈利均好于预期，但由于消费者远离软饮料以及装瓶商提价导致销量下降，它们过去一年的表现一直疲软。花旗银行分析师塞尔索-桑切斯（Celso Sanchez）说，从另一个角度看，软饮料交易的历史交易倍数平均约为企业价值除以现金流的 9 倍。百事公司的出价对装瓶商的估值为 6.7 倍。分析师说，限制大幅提高溢价的一个因素是缺乏竞争对手。由于装瓶商和百事公司的业务相互依存，因此没有其他公司有可能出价收购。格林伯格说，装瓶商 “可以通过谈判获得一个稍好的出价，但如果他们玩得太过火而失去出价，董事会成员就会遭到抨击”。出价的回旋余地在于百事公司希望从交易中节省成本或实现协同效应。百事公司削减的成本越多，就越有能力在不损害其盈利的情况下为这些公司支付更多的费用。两家公司和华尔街分析师对协同效应都有不同的看法。百事公司估计，协同效应总额将达到约 2 亿美元，而百事瓶装公司则表示，收益将比这一数字高出 “数倍”。

ConsumerEdge Research 分析师比尔-佩科里罗（Bill Pecoriello）估计，百事公司可能从这笔交易中获得 6 亿至 8 亿美元的协同效应，而其他分析师则表示，百事公司的协同效应仍可能高达 10 亿美元。百事公司将收购要约定为交叉条件，即两家装瓶商都必须接受收购要约，否则百事公司将不收购其中任何一家。一位分析师对此表示质疑。”桑切斯说：”虽然百事公司辩称，收购一家装瓶商而不收购另一家装瓶商会使交易’失去一半的战略意义’，但我们认为，（百事装瓶公司的）战略吸引力本身就非常令人信服–百事装瓶公司的业务量占美国相关业务量的 75%。桑切斯认为，完成联合交易的可能性为 67.5%，单独完成百事装瓶交易的可能性为 22.5%，根本无法达成交易的可能性为 10%。百事公司、百事装瓶公司和百事美国公司无法立即对此置评。(杰西卡-霍尔报道，杰拉尔德-E-麦考密克编辑）

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